齐鲁晚报·齐鲁壹点 魏银科
9月17日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在华盛顿出席记者会。据新华社 北京时间9月18日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%。这是美联储2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息。
然而市场却出现了反常反应：降息决定公布后，黄金价格先是短线冲高至3744美元/盎司的历史新高，随后迅速回落；A股市场也在短暂冲高后回落，三大指数均跌超1%，成交额虽再次突破3万亿元，但市场表现明显不足。
政策预期差：从鸽派定价到鹰派重估
美联储本次降息本应是市场情绪的催化剂，但结果却令人失望。这种反常现象背后，是政策预期与现实之间的巨大落差。
尽管降息25个基点符合市场普遍预期，但美联储主席鲍威尔在发布会上的偏鹰派表态给市场泼了冷水。他强调降息50个基点没有得到广泛支持，并表示没有大幅度降息的必要性。市场调整的核心矛盾在于美联储释放的政策信号混乱。尽管联邦公开市场委员会以11-1的投票结果通过25个基点降息，但唯一的反对票来自主张降息50个基点的新任理事米兰，这直接印证了“50个基点降息未获广泛支持”的市场判断。鲍威尔在发布会上强调“当前没有大幅度降息的必要性”，并上调经济增速预期至1.6%，这种“经济韧性+通胀警惕”的组合拳，彻底击碎了市场对激进宽松的幻想。
这种表态瞬间改变了市场情绪：会议初期，美元指数短线跳水至96.42，10年期美债收益率跌破4%，反映市场短暂定价鸽派预期；但发布会后，美元指数迅速反弹至97以上，美债收益率回升至4.09%，这种V型反转揭示了资本对美联储政策逻辑的重新认知——从“通胀回落即宽松”转向“经济韧性优先”。尤其美联储将2025年核心PCE增速维持在3.1%，暗示通胀压力远未解除，未来三个月的通胀数据将成为政策转向的关键变量。
黄金走势：短期区间波动与长期继续上行
黄金市场对降息的反应尤为剧烈。伦敦现货黄金在降息后短时间内快速拉升，突破3700美元/盎司整数关口，最高触及3707.47美元/盎司，创历史新高；但随后涨幅收窄，最低下探至3645.765美元/盎司，日内波动幅度超60美元。
这种剧烈波动主要源于“买预期，卖事实”的市场心理。在降息预期阶段，黄金价格通常上涨，但消息一旦落地，反而引发部分投资者获利了结，导致价格回调。
技术指标也显示黄金短期存在超买迹象。14日相对强弱指数(RSI)近期已达78，处于近10年超90%分位水平，加大了技术性回撤的压力。
值得注意的是，黄金与美元的负相关性并非绝对。从历史数据看，当实际利率因经济韧性而非紧缩政策上升时，黄金往往面临更大抛压。美联储最新经济展望显示，2025年利率中值预测为3.6%，对应年内仅再有2次降息，这种“慢节奏宽松”预期导致实际利率上行，成为压制金价的核心因素。
短期而言，黄金在缺乏新利好刺激的情况下，大概率维持区间震荡；但从长期来看，支撑黄金上涨的核心逻辑并未改变。美联储降息周期启动、美元信用体系弱化、各国央行持续购金需求保持强劲，这些因素将共同支撑金价继续上行。德意志银行甚至将2026年黄金现货价格预测大幅上调至4000美元/盎司。
A股逻辑切换：从流动性驱动到基本面验证
A股市场对美联储降息的反应同样令人深思。9月18日，A股冲高回落，三大指数均跌超1%，创业板指数日内振幅接近4%。
从内部看，A股市场正在经历结构性的投资逻辑切换。从上周开始，TMT板块波动明显高于其他板块，势能减弱，而顺周期行业板块涨幅排名开始靠前。
从外部环境看，美联储降息虽然整体利好中国资产，但鲍威尔的鹰派表态让市场重新评估全球流动性改善的幅度和速度。中美利差倒挂压力减轻确实为中国货币政策创造了更大空间，但市场担忧美联储的谨慎态度可能减弱这一效应。
美联储鹰派降息强化了“美国经济相对强势”的预期，导致全球资本重新聚焦盈利确定性。A股面临“国内政策力度不足”与“外部需求预期调整”的双重压力，市场分歧加大在所难免。
中美政策互动：利差压力未减，降息空间有限
降息后，美元指数跌破7月初的低点，至96.22，创2022年2月以来新低。而9月17日，离岸人民币兑美元汇率盘中升破7.1，为2024年11月7日以来首次。美联储降息重启，整体利好中国资产。
中美利差收窄将减轻人民币贬值压力，提升外资配置人民币资产的意愿。但美联储降息并未实质性改善中美利差格局。当前10年期美债收益率维持在4.09%，而中国同期国债收益率约为2.6%，250个基点的利差仍处于历史较高水平。这种利差结构决定了资本外流压力难以根本缓解，8月我国外汇储备规模升至33222亿美元，更多得益于非美货币升值的折算效应，而非资本持续流入。
市场对9月22日LPR调整的期待可能落空。尽管美联储开启降息周期，但中国央行货币政策“以我为主”的基调未变。美联储预测2025年将再累计降息50个基点，而我国宏观政策更侧重结构性工具，全面降息的可能性较低。这种政策节奏差异意味着人民币兑美元汇率难现趋势性升值，大概率维持双向波动、以稳为主的格局。
震荡中的机会：未来三个月的关键变量与资产走势
展望未来，市场可能会经历一段震荡调整期。根据历史经验，美联储降息后一周，金价多为小涨或持平，而降息后一个月或者三个月，平均收益更高。
对A股市场而言，美联储降息仍将带来结构性机会。科技成长、低波红利及部分景气度回升的板块值得关注，四季度市场或呈现“政策驱动+盈利改善”双向支撑下的震荡上行态势。
中长期来看，美联储降息周期启动后，国内权益类资产超额收益明显。成长风格、小盘股可能表现更佳，尤其创业板指领涨，股市中成长风格领先。
从全球资产配置视角，逆全球化与弱美元大周期下，中国资产可能受到全球资金追捧。国内居民存款入股市刚起步，对标美国有超十倍增配空间。
未来三个月的数据至关重要。如果通胀数据出现意外飙升，美联储可能真的会放缓降息步伐。
黄金虽然短期承压，但长期来看全球央行购金需求依然强劲。中国人民银行已连续10个月增持黄金，但7.8%的储备占比远低于全球15%均值，这意味着至少还有800吨增持空间。
A股市场虽然短期震荡，但外资仍在持续流入。纳斯达克中国金龙指数在降息前一日大涨2.4%，显示国际资本正重新定价人民币资产。
美联储降息只是开始，真正的资产重估浪潮才刚刚到来。
资料参考：证券日报、中国基金报、中新经纬、上游新闻、新快报等
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